过去20年，世界杯一直是Astro最核心的“王牌内容”之一。

从2006年德国世界杯开始，Astro便逐步把世界杯打造成其“体育之家”（Home of Sports）定位的象征。2010年南非世界杯，Astro更率先在马来西亚及东南亚引入3D直播；2014年巴西世界杯，则创下820万电视观众和190万线上观赛纪录；2018年俄罗斯世界杯期间，全国87%人口通过Astro观赛，互动与多平台直播进一步扩大其影响力。

来到2022年卡塔尔世界杯，Astro更迎来技术与平台整合高峰。

当年，Astro首次以4K UHD与HDR直播全部64场赛事，并在演播室引入XR（扩展现实）和虚幻引擎（Unreal Engine）技术，同时推动Astro GO、sooka和NJOI等平台流量爆发。

数据显示，Astro GO世界杯观众人数是2018年的3倍，而sooka在大屏幕的观看量更激增170%。超过70%的NJOI世界杯通行证，是通过My NJOI应用购买，带动相关应用月活跃用户（MAU）翻倍。

世界杯效应也直接反映在收入表现上。

Astro曾在年报中指出，世界杯向来是推动用户订阅、广告销售及付费点播（PPV）的关键催化剂。2018年世界杯期间，相关通行证销量较2014年增长18%，世界杯相关收入更激增48%。

换句话说，世界杯对Astro而言，是每4年一次的大型流量入口、商业收割季，以及品牌展示窗口。

然而，这项曾经牢不可破的优势，如今彻底起了变化。

体育版权价格近年来持续飙升，加上国际串流平台、区域OTT平台及科技企业纷纷抢购大型赛事版权，传统付费电视模式已面对巨大压力。

此外，年轻观众也逐渐从传统电视转向手机、社交媒体与短视频平台观赛，进一步削弱传统广播平台的独占优势。

买到版权也未必划算

现在对Astro来说，即使买到版权，也可能不划算了。世界杯版权价格越来越高，但用户增长速度却已不如过去；广告收入也开始被数字平台分流，商业回酬压力远比20年前更沉重。

只是，这一次失去世界杯，对市场与用户而言，心理冲击依然巨大。

因为对于很多马来西亚球迷来说，“世界杯 = Astro”，早已是一代人的集体记忆。

如今，这段长达20年的“体育王朝”，终于来到转折点。

股价10年跌不停

曾经垄断大马体育转播市场、股价一度站上2令吉的Astro，如今正陷入传统媒体商业模式被时代淘汰的巨大考验。

Astro目前股价不到10仙，与历史高位2.28令吉相比，股东简直是欲哭无泪，市值更缩水至约3亿3968万令吉。

今日闭市时，Astro收6.5仙。

根据Morningstar截至5月7日最新报告，Astro目前被给予“3星”评级，但同时被列为“高不确定性”（High Uncertainty）公司，并明确指出其“没有经济护城河”（No Economic Moat）。

所谓“经济护城河”，指的是企业能长期维持竞争优势的能力。Morningstar直言，Astro目前已缺乏足以抵挡竞争者的核心优势，其超额回酬可能迅速被侵蚀。

报告指出，Astro目前合理价值为11仙，而市场价格约7仙，意味着股价虽看似被低估约36%，但由于未来充满不确定性，因此估值仍存在“价值陷阱”（Value Trap）风险。

从“体育霸主”跌落

Astro目前面对的核心问题，是内容成本持续攀升，但传统付费电视商业模式却逐渐失效，而市场也不再相信“旧时代”。

过去20年，Astro最大的竞争力，在于独家内容。

尤其世界杯、英超、奥运等大型体育赛事，长期是Astro吸引订阅用户的重要武器。

Morningstar数据显示，Astro在2022年总回酬暴跌26.05%；2023年再跌38.85%；2024年进一步重挫43.04%；2025年全年则暴跌55.56%。

这意味着，市场对Astro未来增长能力，已越来越缺乏信心。

目前。Astro市净率（P/B）仅0.28倍，反映市场给予的估值已非常低。

虽然公司仍具一定盈利能力，本益比（PE）约5倍，但投资者更关注的是，盈利还能维持多久。